В течении трех дней пара евро/доллар упорно пытается закрепиться выше 1.32. Но не может это сделать. Другие основные валюты (фунт, канадский, австралийский и новозеландский доллары) уже смогли обновить максимумы прошлой недели, только швейцарский франк двигается синхронно с евро. На евро давит неопределенность в связи с вопросом реструктуризации греческого долга и, реальные экономические данные, несмотря на рост индексов настроений, никак не могут начать показывать позитив. Розничные продажи Германии за декабрь показали спад на 1.4% м/м, роста нет уже три месяца подряд. Но, с другой стороны, количество безработных в Германии в январе сократилось на 34 тыс., уровень безработицы упал с 6.8% до 6.7%, до очередного исторического минимума по показателю, который считается с 1992 года (с объединения Германии), рост безработицы в кризис — отыгран обратно. А, в Италии, наоборот, уровень безработицы вырос до нового максимума — 8.9% — стабильно растет с середины 2007 года — 5.9%. В целом, по Еврозоне уровень безработицы в декабре остался на прежнем уровне 10.4%. Это также максимальный уровень после начала кризиса. Минимальное значение было в марте 2008 года на уровне 7.3%. На долговом рынке Португалии доходности снова растут. По Италии доходность 10-летних облигаций упала ниже 6%, так что невозможно однозначно говорить, что долговой кризис в Еврозоне идет на спад или усугубляется.
После изначальной путаницы, вызванной Голубиным заявлением FOMC, номинальные ставки Treasuries, во главе с 5-ти и 7-ми летками, растут и дальше. Как и внедрение программы QE3 с покупкой MBS рассматривалась как более высокая вероятностью в ближайшие месяцы, и хорошая доходность по TIPS, дало основание прогнозировать ФРС, что инфляция будет выше, чем ожидалось.
Основная тенденция (FOMC целевой прогноз) по федеральным фондам в конце 2014 года ожидается в размере от 0.25% до 2.50% — значительно выше, чем ожидалось, а средний прогноз — 0.75% в соответствии с ожиданиями. FOMC заявил, что ставки останутся без изменения «по крайней мере до конца 2014 года», снова не признал последние улучшение экономических данных и рыночные показатели. ФРС заявила, что готова корректировать свой портфель по мере необходимости и содействовать более сильному росту. Более того, члены FOMC прогнозируют снижение темпов роста на 2012 и 2013 годы, указывая на мучительно долгий путь обратно к полной занятости. 2% долгосрочная инфляция, будет несколько выше, от 1.7% до 2.0% предыдущего долгосрочного прогноза, FOMC видит риски ухудшения инфляции. FOMC прогнозирует средний рост ВВП на 2012 год — 2.5% и 2013 год — 3.0% — все еще выглядят оптимистично после того, как сократился на четверть пункта с ноября. FOMC видит уровень безработицы в пределах от 8.2% до 8.5% в конце 12 и от 7.4% до 8.1% в конце 13.
Хотя в 4-м квартале рост ВВП в целом был твердым и в соответствии с ожиданиями — 2.8%, основной рост спроса был слабым — 2.0% вместо 2.2%. Учитывая, что FOMC ожидает достижение большей занятости и потенциально большие риски для инфляции, это обеспечит четкую основу для дополнительного смягчения, от $ 500 млрд до 750 млрд долларов QE3 программы MBS и о покупке бумаг казначейства США будет объявлено, вероятно, в апреле. Президент ФРБ Нью-Йорка Дадли в своем выступлении в пятницу завил: «темпы восстановления остаются вялыми по историческим меркам, и, скорее всего, несколько замедлятся в начале 2012 года. Таким образом, безработица, скорее всего, останется неприемлемо высокой в течение некоторого времени. Очевидно, что многое еще предстоит сделать для достижения двойного мандата ФРС максимальной устойчивой занятости в контексте ценовой стабильности«.
Сразу после релиза от FOMC заявления 2-летние упали на 3 б.п. до 0.21%, 3-летние на 7 б.п. до 0.30%, старые 5-летние на 16 б.п. до 0.73%, старые 7-летние — на 17 б.п. до 1.29%, 10-летние — на 13 б.п. до 1.90%, а 30-летние на 4 б.п. до 3.06%. По 5-летним TIPS доходность упала на 29 б.п. (-1.28%), по 10-летним — упала на 19 б.п. (-0.20%), а 30-летним — 7 б.п. (0.72%).
Нижние купоны ипотеки значительно превзошли доходы казначейства, что может привести к снижению средней 30-летней ставки по ипотечным кредитам ниже 3.875 % в ближайшие дни. Это даст некоторую поддержку экономики за счет повышения ипотечных refis и продаж жилья, но чрезмерно жесткие условия кредитования, допускают только ограниченное количество возможностью воспользоваться государственной программой для рекордно низких ставок по ипотечным кредитам.
Между тем, переговоры по греческому долгу затянулась, и это нашло отражение в снижении LIBOR, сужении своп спредов, и роста в доходности ГКО. Пока по крайней мере, CDS рынки все еще видят серьезные проблемы финансирования в Греции, а также растущее беспокойство, что Португалии, возможно, придется последовать Греции в поисках реструктуризации долга. CDS Греции не сильно изменились в среднем — на 63.5 пункта, Португалия ослабла до 39.25 пунктов с 36.5. Италия 5-летний CDS сузился на 62 б.п. до 403 б.п., Испания — 19 б.п. до 356 б.п., Франции — 16,5 б.п. до 165.5 б.п. и Германия — 10.5 б.п. до 84.5 б.п.. Среди стран, нуждающихся в программе пасея, инвесторы видят четкий дифференциал между Португалией и Ирландией, CDS Ирландии снизились на 45 б.п. до 615 б.п., низко с мая. 3-месячная долларовая ставка кредитования (подразумевается EUR/USD) упала еще на 10 б.п. почти до 1.20%, низкий уровень с середины октября. Fitch сообщило, что американские фонды денежного рынка сократили свои запасы краткосрочного долга банков еврозоны до $ 64 млрд., или на 10% от своих активов, в конце 2011 года от $ 230 млрд, 30% активов, в мае. А Financial Times сообщила, что европейские банки начали увеличивать свои запасы долларовых коммерческих бумаг в последние недели.
Ключевые экономические данные января будут представлены рынку в ближайшие дни — ISM и продажи автомобилей сегодня, отчеты продаж сети магазинов в четверг, занятость и непроизводственный ISM в пятницу. Безработица показывает постепенное улучшение. До 150 000 среднемесячный прирост в декабре и январе, но фонд заработной платы (как ожидается) с 200 тысяч снизился в января до 100 тысяч. Также в центре внимания в ближайшие недели будет финансирование казначейства США, о ежеквартальном рефинансировании объявлено сегодня. Из событий в Европе, есть надежда, что греческий долг может быть, наконец, достигнет консенсуса между переговаривающимися сторонами.
Мorgan Stanley прогнозируют:
0.4%-ный рост доходов населения в декабре и 0.1%-ный рост расходов. Между тем, разочаровывающие результаты розничных продаж показывают, что потребительские расходы будут подавлены. ИПЦ вырос на 0.14% в декабре. 3
Рост ISM до 54.0 в январе.
0.1%-ный рост расходов на строительство в декабре. Необычно теплая погода должна помочь обеспечить импульс для коммерческой недвижимости, но объем строительства нового жилья показал спад в декабре.
Отраслевые отчеты указывают, что автомобильные продажи в январе в непосредственной близости от 1 3500 000 на единицу мощности в декабре. Некоторые иностранные комплектующие, до сих пор испытывают перебои с поставками.
1.6% роста в 4 квартале производительность труда и 0.8%-ное увеличение затрат на единицу труда. Между тем, данные по рынку труда указывают на 2%-ный рост в количестве отработанных часов. Похоже, что рост производительности был немного выше своей долгосрочной тенденцией в 4 квартале.
Прирост на 100 тысяч в январе в несельскохозяйственном секторе. Между тем, продолжение относительно мягких погодных условий может обеспечить скромное повышение занятости для некоторых категорий — таких, как строительство. Наконец, уровень безработицы, как ожидается, — 8.6%
Индекс менеджеров по снабжению Китая в январе 50.5 против 50.3 в декабре, прогноз 49.5.
События, на которые стоит обратить внимание сегодня:
11:00 мск. Германия: Индекс потребительских цен за январь (Предыдущее значение — 2.1 % г/г, прогноз — 2 % г/г)
13:30 мск. Великобритания: Индекс менеджеров по снабжению для обрабатывающей промышленности за январь (Предыдущее значение — 49.6)
14:00 мск. Еврозона: Гармонизированный индекс потребительских цен за январь (Предыдущее значение — 2.7 %, прогноз — 2.7 %)
17:15 мск. США: Прогноз ADP по занятости за январь (Предыдущее значение — 325 тыс., прогноз — 185 тыс.)
19:00 мск. США: Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (ISM) за январь (Предыдущее значение — 53.1, прогноз — 54.5)
19:30 мск. США: Запасы сырой нефти по данным EIA (Предыдущее значение — 3.558 млн., прогноз — 2.363)
Швейцарский национальный банк вскоре может доказать свою решимость, так как пара евро/швейцарский франк приближается к минимальному уровню 1.20, говорят в Credit Suisse. «Мы уверены, что можно не сомневаться в надежности минимального курса 1.2, установленного Швейцарским национальным банком. И в том, что банк будет его защищать«, — говорит валютный стратег-аналитик Credit Suisse Бернд Берг. Он добавляет, что не ясно, на каком уровне собирается вмешаться Швейцарский национальный банк, но не исключает возможности того, что интервенция может произойти и до достижения парой порогового уровня.
EUR/USD
Почему Европа действительно должна проводить структурные реформы
Хотя Европа борется по сдерживанию долгового кризиса, большой шум вокруг него не так легко забыть.
С начала этой чрезвычайной ситуации, призывы к «структурным реформам» в странах Европейского союза стали пустыми заклинаниями. Необходима пауза, чтобы понять, насколько ЕС до сих пор в них нуждается.
Испания. Ее уровень безработицы вырос до 22.9 процента. Подумайте об этом. В США уровень безработицы на уровне 8 процентов по праву считается национальным бедствием. Безработица в Испании почти в три раза больше. Испания имеет 14 процентов населения зоны евро и треть своих безработных. Среди молодых людей, один из двух находится без работы. И Испания, как и многие другие страны ЕС, ожидает падения обратно в рецессию в этом году, так что эти цифры еще выше.
Процентные ставки слишком низкие и оптимизм слишком высокий. После вступления Испании в зону евро заимствования и цены на активы выросли, жилищно-строительный бум, затем пузырь лопнул, и экономика рухнула.
В Государственном секторе, расточительство, которое играло такую же ведущую роль, как в Греции. Испания имела сбалансированный бюджет до кризиса, и даже сейчас ее общественных долгов меньше, чем в Германии. Все же премия за риск на испанские государственные займы теперь тормозит рост в стране, а перспективы настолько бедны, что аналитики говорят о возможном дефолте. И, повторяюсь, один из четырех испанцев, без работы.
Испания имеет две основные формы трудового договора: временный и постоянный. Временные работники, которые составляют около трети рабочей силы, имеют мало прав; у постоянных работников есть много прав и которых практически невозможно уволить. Кроме того, заключение коллективных договоров происходит не на уровне предприятия или компании, но на уровне отраслей и целых провинций, а также коллективные соглашения имеют силу закона.
В результате, компании не могут регулировать заработную плату, пособия и условия труда постоянных работников. Временные работники, без каких-либо прав, должны нести все бремя. Говоря простыми словами, когда идет спад, и падение всей экономики (или растет медленнее), временных рабочих увольняют. Почти 90 процентов работников, которые потеряли свою работу с 2007 года, в соответствии с Bentolila, работали по временным контрактам.
В Испании компании не хотят брать новых постоянных рабочих, потому избавиться от них очень сложно. Вот почему во время экономического спада, Испания пострадала от потери занятости, и не только сильнее всех в Европейском Союзе, но из всех промышленно развитых стран. Вот почему ее скорость роста безработицы была настолько высока, (11 процентов в 2008 году), и почему ее будет трудно снизить.
Система имеет и другие, более тонкие извращения. Это анти-рост и борьба с конкуренцией. Почему? Потому что это дает большим компаниям преимущество перед малыми и средними соперниками. Крупные компании могут позволить себе установить заработную плату и условия, которые лучше, чем согласованный минимум. Небольшие компании, чаще на минимумах, следовательно, более привязаны. Кроме того, крупные компании могут использовать правила стратегически: соглашаясь на более высокие минимумы ставя конкурентов в невыгодное положение.
В годы до кризиса, система Испании помогла преодолеть ее издержки производства значительно быстрее, чем в Германии и других самых успешных стран в Европе. Несмотря на отсутствие конкурентоспособности, она увеличила свой экспорт — но не так сильно, как Германия. Этот накопленный дефицит конкурентоспособности будет сдерживать экономический рост Испании и влияет на способность Испании обслуживать свои долги. Это связь между дисфункциональным рынком труда, премии за риск на стоимость испанских заимствований и опасностью испанского дефолта.
Как и большинство своих предшественников, новое правительство Испании изо всех сил пытается противостоять этой проблеме. Испания может быть крайний случай, но картина похожа во многих других европейских странах. Это бои за структурные реформы.
В Германии сильные профсоюзы были успешными — слишком успешными с точки зрения Европы — в контроле затрат на заработную плату и поддержания высокого уровня занятости.
Технический анализ EUR/USD
Технически, EUR/USD может продолжить рост, так как, фундаментальные перспективы крупнейшей экономики в мире (США) улучшаются, что заставляет инвесторов перекладываться из доллара США в рисковые активы. Однако, когда потребительские настроения убывают, американцы сворачивают потребление, фирмы в регионе могут сократить производство для того, чтобы остаться на плаву. В свою очередь, мрачные ISM могут ослабить привлекательность доллара, и мы можем увидеть, EUR/USD сделать вновь на 1.3250, так как валютные трейдеры повышают ставки на очередной раунд количественного смягчения. EUR/USD сегодня, веротно будет чувствителен к данным по занятости в США и производственной активности, а закрепление ниже уровня 1.305 будет сигналом к падению до 1.2950/30.
GBP/USD
Единственное, что имеет значение для ценообразования на рынке, это то, что ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Швейцарский национальный банк, Народный банк Китая и Банк Японии будут делать. Джордж Glynos, глава аналитического отдела: «Если 2011 год был годом кризиса еврозоны, 2012 будет годом центральных банков«.
2012 будет характеризоваться сильной деятельностью центральных банков.
Основные центральные банки будут продолжать оказывать поддержку правительствам путем количественного ослабления политики. Центральный банк не обязан улучшать основные экономические показатели (вопреки тому, что преподают в вузах). Финансовые рынки не останутся без их внимания в 1 полугодии.
Суверенные рынки облигаций будут в основном получать поддержку по крайней мере до середины 2012 г.
Фондовые рынки будут пользоваться поддержкой инвесторов за счет денежного рынка и облигаций.
Цены на сырьевые товары будут расти в условиях ослабления доллара США из-за валютной политики ФРС.
Рефляция цен на активы будет центральной темой в течение года.
Перевод: инфляционные проблемы будут осуждены — в конце концов, именно инфляция, это то, в чем центральные банки нуждаются. И чтобы получить ее они рискуют гораздо большей инфляцией. Да, страшное слово, «гипер». Потому что, к сожалению, единственный реальный ограничитель угрозы глобальной гиперинфляции, Германия, недавно выбросила полотенце… И люди задаются вопросом, почему Китай скупает золото?
После обвала 2008 года, центральные банки были призваны вытворять невероятные вещи. Их политика, которую они приняли никогда не будет принята в любой нормально функционирующей экономике. Данный период времени привел к тому, что центральные банки были поставлены в нежелательное положение использовать кредитно-денежные средства для вмешательства, чтобы предотвратить повторение массовой и глубокой рецессии, если не депрессии. Использование этих терминов в настоящее время может звучит мелодраматически, но они, к сожалению остаются в силе.
Денежно-кредитная политика становится все более важной. Увеличение денежной массы и инъекции такого финансирования не могут быть проигнорированы.
Поведение Центральных банков в 2011 году
Что было замечательно в 2011? Было отсутствие прямой денежной интервенции центральных банков. Некоторые могут утверждать, что это последствия политики, проводимой в прошлом. Американские банки, возможно, имели большое количество избыточных резервов, но ФРС не поддался искушению свежих QE, Банк Англии отметил, что очередной раунд количественного смягчения будет начат, но только к концу года эффект этих действий, в конечном счете станет очевидным. ЕЦБ было запрещено вмешиваться на суверенном рынке облигаций по договорам ЕС и предпочел настаивать на том, чтобы линия президента ЕЦБ Трише была принята, а именно, что кризис в еврозоне был вызван государствами должниками, и что только государства имели право на решение этих вопросов. Ситуация изменилась в декабре, когда ЕЦБ начал вмешиваться более значительно в экономику еврозоны.
Далее идут такие факторы, 2011 год характеризуется также тем, что китайские монетарные власти пытаются выкачать гной из пузыря недвижимости, в то время как Индия также претерпела некоторые ужесточения монетарной политики. Даже развивающиеся рынки, такие как Бразилия и Турция, которые были использованы из-за некоторых достаточно высоких темпов роста в расширении кредита и денежной массы решили принять жесткий подход к денежно-кредитной политики. Всего 2011 г. может быть охарактеризован меньшей активностью центральных банков, которые решили позволить экономике, пострадать из-за некоторых излишеств в прошлом. Если бы они сохранили такие позиции, начало 2012 года могло бы выглядеть совсем иначе.
С учетом массовой и быстро растущей задолженности большинства из крупнейших экономик мира (читай власти), стало ясно, что рынки наиболее уязвимы от этого финансово, а именно суверенные долговые рынки, где самые высокие риски. Отсутствие спроса со стороны центрального банка на суверенный долг был ощутимым. Экономика еврозоны стала самой уязвимой и была оттеснена к краю. Доходности облигаций многих крупных экономик еврозоны начали отражать неприятие риска. С высоким уровнем задолженности на периферии, страны начали страдать от спекуляций против своих правительств и их доходность облигаций возросла. С каждым днем бездействия со стороны центральных банков, суверенный долг постепенно рос, а, такие страны как Испания, Италия и даже Австрия и Франция стали на путь банкротства.
Поэтому центральные банки начали менять свой подход на более гибкий, и поддерживать глобальную экономику. Банк Англии был первым, указав, что он приступит к новому раунду количественного смягчения, ЕЦБ, в конце концов нашел способ обойти ограничения договора ЕС по которому коммерческие банки будут делать покупки суверенных долгов, ФРС намекнул, что нынешний экономический подъем не может быть устойчивым, в то время как целый ряд центральных банков развивающихся рынков, включая Китай, Индию, Бразилию и Турцию в настоящее время приняли гораздо более адаптивную позицию.
Центральные банки в 2012 году
Центральные банки выбрали приоритеты роста и доверие инвесторов выше инфляции. Все чаще складывается ощущение, что инфляция в настоящее время рассматривается в качестве отвлечения с учетом нынешней экономической ситуации, где основной императив для цен на активы — сдуваться.
В то время как в 2011 году, отсутствие покупок ФРС, Банка Англии и ЕЦБ облигаций привели к вытеснению экономик из-за долговых рынков, 2012 будет годом, когда эта точка зрения заслуживает большего доверия. Всего за два коротких месяца, когда Банк Англии и ЕЦБ открыто объявили о своем денежном усилии, суверенные долговые рынки с высокой задолженностью начали ралли и ралли очень сильное. С учетом этих основных центральных банков, подтверждающих, что они будут более активными в 2012 году и с учетом, что они действуют вместе, реальность такова, что нехватка денежного вмешательства в 2011 году будет заменена на поток капитала и финансирования.
Последствия:
При оценке последствий таких действий, мы должны оглянуться на 2009 и 2010 годы, чтобы понять влияние сильной денежной интервенции на финансовых рынках. Количественное ослабление, будь то с помощью методов ФРС или ЕЦБ может иметь очень сильный рост цен на активы и иметь инфляционные эффекты. Мы уже наслаждались вкусом этого в последние недели. Рынки, которые сплотились включают в себя:
1. Фондовые рынки
2. Суверенные долговые рынки
3. Цены на сырьевые товары
4. Страны с формирующимся рынком активов
5. И, как следствие рынок валют
В случае, если ФРС действительно введет еще один раунд QE в порядке дальнейшего USD 500 млрд., и Банк Англии продолжит строить свой баланс до уровней, приближающихся GBP 400 млрд. с текущего GBP 275 млрд., в то время как ЕЦБ принял участие в том же самом виде денежно-кредитной политики, направленной на привлекательную внутреннюю торговлю, относя ее к помощи банков и суверенному долгу, цены на активы в целом обладают потенциалом для ралли значительно больше из-за денежного стимулирования.
Фунт вчера достиг 4-дневного максимума против евро и швейцарского франка
Во вторник британский фунт стерлингов продолжил восходящее движение против евро и швейцарского франка.
Технический анализ GBP/USD
Технически, GBP/USD вчера продолжил рост. По сути, на рынке, достаточно мощный, бычий тренд на Н1-Н4, все входы на М5-М15 наиболее оптимальные – по ходу тренда, т.е. покупки. Однако не на самом верху, а после нисходящей коррекции, которая назрела уже и на Н4. Покупки можно рассматривать от 1.5660, цель — 1.5850.
USD/JPY
Credit Suisse, по словам трейдеров, имеет в плане Азиатско-ориентированный Хедж-фонд
Credit Suisse Group AG планируют открыть хедж-фонд в этом году, который будет инвестировать в акции и производные связанные с азиатскими компаниями.
Карло Рамирес, бывший глава Credit Suisse, и Оливье Гарсия, бывший глава швейцарского банка Азиатско-Тихоокеанского региона, намерены начать торговлю во втором квартале. Инвестиционный Капитал будет базироваться в Лондоне.
Рамирес и Гарсиа присоединятся к растущей группе трейдеров, которые не оставили фирму, включая Credit Suisse, Goldman Sachs Group и Morgan Stanley, после финансового кризиса 2008 года. Финансовые менеджеры представляли более 1100 хедж-фондов в 2011 году, в соответствии с сингапурским поставщиком данных Eurekahedge Pte.
Рамирес, 34 года, и Гарсия, 35 лет, отказались от комментариев. Они зарегистрировали RG инвестиционный капитал в Великобритании в октябре прошлого года, в Регистрационной палате.
Рамирес, который будет главным специалистом по инвестициям, работал в Credit Suisse в течение 12 лет в Лондонской фирме, Гонконге, Сиднее и Токио. Как глава Азиатско-Тихоокеанского торгового направления, Гарсия сосредоточен на активах, таких как структурированные продукты. Гарсиа на RG Капитал будет портфельный менеджер.
Вероятность интервенции со стороны японских властей возрастет, если пара доллар/йена упадет ниже 76.00, говорит Кенго Судзуки, валютный стратег-аналитик Mizuho Securities в Токио. Пара получает поддержку со стороны опасений рынка относительно возможной интервенции ниже этого уровня, несмотря на давление со стороны продаж доллара, добавляет он. Судзуки ожидает, что пара будет торговаться в диапазоне 75.90-76.50 в среду. «В центре внимания в ближайшей перспективе будет то, упадет ли пара доллар/йена ниже отметки 76.00 или нет«, — отмечает он. По его словам, пара будет торговаться в диапазоне 75.50-77.00 в ходе предстоящей недели, начиная с настоящего момента.
Nikkei Stock Average на открытии торгов понизился на 0.2% до 8789.06 пункта
Власти Японии могут вновь провести интервенцию, если пара доллар/йена достигнет рекордного минимума 75.31, говорится в аналитической записке Goldman Sachs. Аналитики ссылаются на проактивную позицию в отношении интервенции администрации премьер-министра страны Ноды и недавнее замедление японского экспорта как на дополнительные мотивы для подобного решения. Вероятной стратегий интервенции будет повторяемая вербальная интервенция со стороны министра финансов, премьер-министра и управляющего Банка Японии в ходе подготовительной фазы, за которой последует масштабная однодневная интервенция, «когда йена достигнет рекордного максимума против доллара» в ходе торгов в Азии, считают в Goldman Sachs. Интервенция, возможно, будет продолжаться несколько дней и может проходить в скрытой форме, добавляют там.
Технический анализ USD/JPY
Технически, USD/JPY, топчется около уровня поддержки 76.15, не решаясь его атаковать. Прорыв к отметке 76.0 увеличивает риски интервенции. Уровнем сопротивления выступает отметка 76.45, в случае преодоления которой откроется путь к сопротивлению 76.80. Основное направление нисходящее, рекомендую покупать пару против тренда.
Владислав Митяшин, Аналитик компании